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3月25日 ，恒瑞医药（600276.SH ，01276.HK）发布2025年年度报告 。财报显示 ，全年实现营业收入316.29亿元 ，同比增长13.02%；归属于上市公司股东的净利润77.11亿元 ，同比增长21.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润74.13亿元 ，同比增长20.00% 。
这一增速显著超出行业平均水平 。但更值得关注的并非简单的财务增长数字 ，而是隐藏在报表背后的结构性变化——创新药销售收入163.42亿元 ，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%；对外许可收入33.92亿元 ，同比增长25.62% 。
与此同时 ，公司全年累计研发投入87.24亿元 ，占营业收入比重达27.58% ，继续保持高强度投入 。
对此 ，有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者分析道 ，这意味着 ，这家以仿制药起家的行业龙头 ，已基本完成从“仿创结合 ”到“创新主导”的质变 。
创新药扛鼎
分析恒瑞医药财报可见 ，抗肿瘤产品仍是绝对主力 ，创新药销售收入中 ，抗肿瘤产品收入132.40亿元 ，同比增长18.52% ，占整体创新药销售收入的81.02% 。其中 ，医保目录内产品表现尤为亮眼 ，瑞维鲁胺（二代AR拮抗剂）和达尔西利（CDK4/6抑制剂）凭借精准的临床定位和优异的真实世界数据，销售收入继续保持强劲增长。
“这两款产品的放量路径非常典型 。 ”前述券商分析师向21世纪经济报道记者指出 ，“它们瞄准的都是临床未满足需求明确 、竞争格局相对优化的适应症 ，进入医保后通过快速准入和学术推广 ，实现了从‘准入’到‘放量’的平滑转化 。 ”
与此同时 ，上市较早的创新药如氟唑帕利（PARP抑制剂） 、海曲泊帕（TPO受体激动剂）等 ，凭借新适应症的持续获批和上市后循证医学证据的积累 ，为公司提供了稳定的业绩增量 。
非肿瘤板块则展现出更强的爆发力 。创新药销售收入中 ，非肿瘤产品实现收入31.02亿元 ，同比增长73.36% ，占整体创新药销售收入的18.98% 。
如果2025年的业绩兑现是对过去研发投入的检验 ，那么研发管线的厚度则决定了未来的增长空间 。
年报显示 ，2025年恒瑞共有7款1类创新药获批上市 ，包括注射用瑞卡西单抗 、硫酸艾玛昔替尼片 、瑞格列汀二甲双胍片 、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊 、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼 、泽美妥司他片等 ，另有1款2类创新药及6个已获批创新药的新适应症获批上市 ，涵盖肿瘤 、代谢 、心血管 、免疫 、神经科学等多个疾病领域 。
另外 ，根据公告，2026年至2028年 ，恒瑞预计约有53项创新成果获批上市 。其中 ，具备同类最佳（BIC）潜力的GLP-1/GIP双受体激动剂HRS9531用于超重/肥胖适应症有望在2026年获批上市 。在新适应症方面 ，瑞康曲妥珠单抗有望获批用于HER2阳性结直肠癌 、HER2阳性乳腺癌一线治疗等多个新适应症 。
“53项创新成果的体量 ，在国内创新药企业中几乎是独一档的存在 。”前述券商分析师向记者表示 ，“这背后反映的是公司多年来在技术平台建设和研发体系优化上的持续投入 。 ”
在技术平台方面 ，恒瑞已建立成熟的ADC 、双/多抗 、蛋白降解剂 、小核酸药物 、口服多肽 、PROTAC等平台 ，并初步建成新分子模式平台 。同时 ，公司大力发展人工智能药物发现（AIDD） ，全面赋能药物研发的创新与迭代 。
BD重塑增长逻辑
如果说研发是恒瑞的内生增长引擎 ，那么BD（商务拓展）则是其外延价值兑现的核心通道 。
2025年 ，恒瑞BD合作模式持续创新 ，共达成5笔创新药海外业务拓展交易。其中 ，与GSK的战略联盟尤为瞩目：双方共同开发包括PDE3/4抑制剂HRS-9821在内的至多12款创新药 ，恒瑞获得5亿美元首付款 ，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款及相应销售提成 。
“这笔交易的标志性意义在于，它不再是单一产品的?
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